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京大上海センターニュースレター
第43号　2005年2月7日
京都大学経済学研究科上海センター
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目次
○上海センター特別セミナーのご案内
○上海センター・エレクトロニクス産業シンポジウムのご案内
○中国・上海情報　1.31-2.6
○浙江省3都市視察ツアーのご案内
○中国の金融開発と経済成長の和解(下)
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日韓・朝鮮問題関連上海センター特別セミナーのご案内
�T　「今日の東北アジアと朝鮮半島経済」のご案内
報告者　
　深川由起子教授（東京大学）「日韓FTAと東アジア経済統合」
　安秉直教授（福井県立大学）「破綻した北朝鮮経済改革の営繕−7.1経済管理改善措置−」
日時　２月１０日(木)午後2:00-　
会場　経済学研究科総合研究棟　８階リフレッシュル−ム

�U　「応用一般均衡モデルによる日中韓FTAの効果分析」のご案内
報告者　
　高鍾煥副教授（韓国国立釜慶大学校）
日時　２月１4日（月）午後2:00-5:00　
会場　時計台記念館会議室�W
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上海センター・エレクトロニクス産業シンポジウムのご案内
当初のご案内から日程と報告者が変わりました。ご注意ください。
2月19日14:00-18:00 講演会(一般向)　終了後懇親会開催
会場: 京大経済学研究科2階大会議室 京阪出町柳或は市バス百万遍・東一条下車
報告(1) 神戸大学経済経営研究所講師 上野正樹　
「中国企業の情報家電における競争力」
報告(2) 松下電器産業株式会社グローバル戦略研究所首席研究員 安積敏政
「松下電器産業の中国戦略（仮）」
報告(3) ソニー株式会社ホームエレクトロニクスネットワークカンパニーテレビ事業本部
中国・東アジア地域部統括部長 田辺康宏　「ソニーテレビ事業の中国戦略（仮）」
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中国・上海ニュース　１.31−２.6
ヘッドライン
■ 中国穀物輸入量：２００４年約800万トン、純輸入国に
■ 中国：流行性脳脊髄膜炎２５８人発症、１６人死亡
■ 中国：２００４年都市部失業人口８２７万人
■ 中国人民銀行：上海に地域本部設立か、一部業務移転も
■ 海南島：海峡に橋・トンネルの建設を検討
■ ロシア：太平洋石油パイプラインに中国向け支線の建設可能性を確認
■ 吉利汽車：２００５年販売目標１４万台、輸出拡大か
■ 中国２００４年鉄鋼生産量：２億７０００万トン、引締め政策の成果か
■ 北京：外国人居留証制度導入、再入国ビザ申請なしで往来可
■ 上海：小売総額全国トップ、５年ぶりの二桁成長
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　　　　　　　　　　　　　　　　　浙江省3都市視察ツアーのご案内

　幾人かの上海センター協力会会員・理事が参加している「日中友好経済懇話会」という経済
団体があり、これまでも経済調査の協力を得ていますが、このたび浙江省の3都市（杭州、紹
興、寧波）の調査旅行を計画しています。日程などは以下のとおりで、特に今急成長している、
その3都市の開発区、進出企業を一緒に訪問されませんか。ちなみに協力会副会長の大森經
徳氏は紹興市の経済顧問で、その関係で当市には歓迎会をセットいただけることとなっていま
す。また、協力会参加企業も2社訪問いたします。　
ご希望の方は、大西(ohnishi@econ.kyoto-u.ac.jpないしfax:075-753-3492)まで2月中旬までに
ご連絡ください。
日程　2005年3月24-29日　5泊6日　参加費　180,000円前後(四つ星級以上のホテルを予定)
訪問先
３月２４日(木)　関空からANA便で杭州へ　到着後直接紹興へ　開発区および協力会会員企
　　　　　　　　　業漬新さんを訪問、開発区からの歓迎会　紹興泊
３月２５日(金）　紹興市内の酒造工場見学、魯迅博物館、蘭亭など訪問。紹興泊
３月２６日(土）　寧波市へ移動　木下電子提携工場および開発区を訪問
３月２７日(日）　寧波の港湾施設見学と天童寺、阿育王寺訪問　午後移動で杭州へ。杭州泊
３月２８日(月）　トーセ株式会社=京都商工会議所杭州事務所および淅江大学、さらに西湖、
　　　　　　　　　 岳廟、浄慈寺見学　杭州泊
３月２９日（火）　開発区訪問　ANA便で帰国
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　　　　　　　　　　　　　　　　中国の金融開発と経済成長の和解(下)
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　京都大学経済学研究科講師　ジャン・クロード　マスワナ

３. 中国の金融開発：再解釈

　本節では、当局の政策選択の正当性を挙げるとともに、中国の金融システムの目標と有効
性を検討する。

（１）目標と有効性
　　どこの政府でも、その戦略的目標を達成するための財源を確保したいと願っている。
　転換期経済の国有銀行の目標は、支払能力のあるオペレーションであるという必要条件の
下、融資が開発へ与えるインパクトを最大化することである。この目標は、市場経済の民間商
業銀行のそれとは大きく異なっている。例えば、中国の銀行は、政府決定の優先セクターの拡
大から赤字の国有企業の拡大まで、政府の目標を支持する必要がある。管理金利に依存しな
がら高成長地域から低成長地域への融資配分、といった政治的融資のために、中央銀行の
貸付資金配分の役割は、金融機関が市場機構の一部ではなく政府官僚制度と開発機関の不
可欠要素であることを示唆している。厳密な経済感覚では、金融仲介機関は金融資源を効率
よく配分していないといえるが、所得再分配の開発目標は確かに達成している。
　この開発目標達成は、結果としてすべての省において、所得・貯蓄創出サイクルと国内需要
を高めることに貢献している。

　Laurenceson and Chai[2001]は、中国の全国レベルのデータを使って、国内貸付によって資
金を得た投資の生産性を検討した結果、国内貸付によって資金を得た投資は生産的である、
少なくとも他の投資資金源と比較をすると生産的であった、と結論付けた。同様の結果が、省
レベルのパネル・データを使って同じ問題を解明しようとしたLiu and Li[2001]によっても得られ
ている。中国の金融機関に関する誤解釈の例としては、国有銀行が抱える高いレベルの不良
債権に焦点を当てることである。中国の国有銀行の不良債権/資本比率は、1993年の1.3％か
ら1997年の6.0％へと上昇し、1999年に4.7％と下降している。産業経済の基準からしてみれば
高い水準だが、これらの銀行資本は、所有者（中国政府）が援助をする意思がある時には、適
切な負債額を反映することが不可能になっている。一般的に銀行の強度は、自己資本比率、
未払い債務の質に対する準備金サイズ、収益性、そして融資率と預金率の間のマージン、に
よって測られる。中国の４大銀行の自己資本比率は、1985年の12.1％から1996年の2.2％へと
低下している(Lardy[1998])。
　
　中国の銀行の収益性は、1985年〜1987年には約1.4％と比較的安定していたが、それ以降
急激に低下している。1990年代の間は、中国の銀行の収益性は、大手国際銀行の1980年半
ばの収益性に比べれば比較的よかった。しかしながら、1990年代半ばまでには、市場経済に
ある同程度の銀行の収益を遥かに下回っていた。1990年代半ばの中国の銀行は、現在まで
続く銀行危機の入り口にあった大手日本銀行と比べれば、よい状態と言えるだけであった
(Lardy[1998])。

　Park & Sehrt[2001]によると、中国中央政府は融資を地域間平等達成の手段として捉えて
いる。政府は、裕福な省に課税し貧しい省を間接的に援助するために、金融システム、特に
国有銀行部門を利用している。
　金融資源は、金融拡大を支えるために貧しい省に経由される(Park and Sehrt[2001])。この
事実は、低い経済発展地域が中央政府から優先的貸付待遇を受けていることを証明した
Chen[2003]によって、確認されている。実際の貸付配分は政治的な事柄によって影響を受け
るため、経済の基礎的条件に準じた最適配分とは異なっている。

　効率性の問題は、国有銀行の財務実績の低下に基づいている。しかしながら、Laurenceson
and Chai[2003]は、そのような低下は国有銀行融資の配分非効率性を反映していないと指摘
している。なぜなら、開発に大きな意味を持つ事業と言うのは、金銭的収益をあまり生まないこ
とが認識されているからである。

　市場の失敗の存在により、融資の社会的収益と私的収益には大きな隔たりが存在するから
である。この理由により、Stiglitz [1994]は、経済理論に基づいて、自由化された金融セクター
は融資を最適配分する、と推定できないと主張している。収益の最大化だけを目的としている
純粋な市場経済の会社や銀行と違い、広範囲の目標（経済開発目標、社会開発目標、等）を
達成させようとしている国有企業と国有銀行の業績を評価するのに、金融基準だけを使うのは
不適切であるといえる。金融崩壊という悲観的予測に反して、アジア金融危機で大きな被害を
受けた国に比べ、中国金融の脆弱性はそれほど高くなく、強い金融システムであることが証明
された。金融の脆弱性は、納税者に大きな負担を強い、貸付や支払いなどのサービスが減少
することによって実体経済を混乱させることがある（Goldstein and Turner[1996]）。

　ダーウィンが教えてくれたように、動植物は時間と共に進化し、個人や種全体の生存は、環
境にどの程度適応できるかによっている。"適者生存"といのは、一番強いものの生存を意味
するのではなく、環境に一番適応した個人/種の生存を意味する。同じことが金融機関にも当
てはまる。金融機関の特定の性質が本質的に"有益な"もしくは"無益な"機関にするのではな
く、その機関が経済環境と総体的開発目標にどのくらい適応できるか、ということが重要である。
この適応というのは、自然に起こるものではなく、金融当局が総体的な開発目標に基づいて自
発的に実施した政策に反応して起こるものである。

（２）財政政策と金融政策
　政府が特定の活動を支援する場合は、金利とセクター別融資配分をコントロールすることが
普通である。中国中央銀行は、開発目標達成のために金利を低く維持している。さらに、２節
でも議論した、開発の方向性を持つ銀行の伝統的な役割は、各銀行の特定セクターへの集中
を明示している。

　厳しい政府コントロールの肯定的な側面は、アジア金融危機に対する中国の驚くべき免疫性
に見出せるだろう。実際のところ、中国の金融会社は、アジア金融危機で中国の近隣諸国に
起こったような突然崩壊を招くようなリスク（為替変動リスクもしくはデリバティブ・リスクのような）
を自ら取ることはできないしくみになっている(Xinghai[2001])。人民幣の部分的交換性が、投機
攻撃に抵抗できるようにしていた。人民幣は、資本勘定取引には交換できなかった代わりに、
経常勘定にだけは交換できた。このことは、適正な貿易やその他認可された取引の公式必要
書類が、通貨交換の許可を獲得する前に義務付けられていたことを意味している。 年次融資
企画で規定されている貸出限度額などの直接仲介コントロールは、中国でははるかに大きな
重要性を持つ。

　この伝統的な融資コントロール手段は、各金融機関の総融資額と、特定種類の融資のサブ・
シーリングに制限を設けている(World Bank[1990])。融資決定が適切に行われるのは、銀行家
が資金提供する会社のリスクと収益について十分なインプットがあったときだけである。
　債務者は、現在中国の金融システム開発課題とはなっていない、情報の公開（ディスクロー
ジャー）を通して、この情報を提供可能にする必要がある。中国では、民間企業は会社につい
ての情報を金融仲介機関とコミュニケートするのが難しいと感じているが、金融機関、特に国有
銀行側は、信用リスクや有益な投資機会の可能性を評価する経験がほとんどないのである。
　情報の非対称性からくる問題に対処するためには、中国では金融引き締め政策が必要であ
ることが証明されている。金融引き締め政策によって金融機関の収益性が増すことにより、

　（a）公的金融機関の安定性に対する預金者の一層の信頼、したがって金利要素と無関係で
　　　金融資産を持とうとする、そして(b)預金者が、公的金融システムにアクセスした時負担す
　　　る取引費用を減らす預金収集インフラへの投資拡大、につながる。これはまた、金利とは
　　　無関係な形で金融深化を進める効果を持つ。
　　　中国の国有銀行は、一般的に必要以上の引当金を持っている(Girardin[1997])。この純然
　　　たる事実は、準備金の増加が、国営銀行が提供した仲介の総体的なレベルを下げること
　　　に　より金融抑圧のレベル増加に至らせる、ことには実際つながらないことを示唆している。
　　　中国が未だ預金保険制度を確立しておらず、多くの金融機関が自己資本比率8％を達成
　　　して　いない事実を考慮すると、差別化した法定準備率スキームは、自己資本比率と資産
　　　価値が低い金融機関の過度な信用拡大を抑制し、マクロ金融調整と規制における万能ア
　　　プローチ採用を防ぐことに貢献している(Wu[2004])。

　金融抑圧の支持者は、管理金利は金融抑圧の手段の一つであるとするが、中国のケースは
例外であることが明らかになっている。McKinnon[1994]でさえ、中国の金利政策、特に貯蓄預金
の金利政策が、家庭と会社の金融資産状態を高めるインセンティブを維持するために非常に重
要であると認めると同時に、金融引き締め政策を採る必要性を認識している。短いインフレ
（1988年〜1990年、1993年〜1996年4月）を除いて、中国当局は実質でプラスの預金利率を維
持することに成功している。例えば、長期預金をインフレから逃れさせるよう構成された、いわゆ
る "価値補償"預金を開始している。
　金融であろうと財政であろうと、政策と改革は、経済主体が政策・改革が自分たちの利益に
働くと信頼しているときのみ効果的である。中国では、一般の人々の金融システムへの信頼は
以前から高い水準になっている。金融自由化は銀行の効率性を向上させると一般的には思わ
れているが、銀行が国有である事実が預金者を安心させている中国には当てはまらないかも
しれない。

　中国がWTOに加盟したときの公約と、中国経済そのものが、加速した金融市場開発が必要
であるとしている。2003年には、中国の対外貿易のGDP比率は60％に達している。客観的に見
て、中国の金融機関は、裁定取引、リスク・コントロール、為替キャッシュ・マネジメントといった
一連の金融サービスを法人客に提供することが必要とされている。市場需要の拡大が金融市
場と金融商品開発のための機会を提供することになる(Zhou Xiaochuan[2004])。

　過去十年、中国の金融システムは大きな変化を遂げてきた。この開発は新たな課題を提示
してきた。このように新しく変化する環境に適切に答えるため、中国の政策立案者たちは、短
期金利緩和における大きな前進とともに、さらなる市場を基盤とした金利改革を行ってきた。中
小企業への融資の金利の変動幅は、元よりも3倍大きくなり、銀行のリスク管理能力を高め、こ
れらの企業がより簡単に融資にアクセスできるよう導いた。中国の金融問題の解決法は、高い
貯蓄率を適切に使う政策の立案にかかっている部分がある。メカニズムの一例として提案する
のは、現在は大部分が国有銀行に貯蓄として持っている民間貯蓄を、銀行資本に変えることで
ある。そうすれば、銀行は８％の必要資本ターゲットを満たすことができる。
　効率性・安全性・流動性の向上、効率的な情報転送の増加、そして多様性と金融節度の増大
のために、金融セクターの円滑な運用を可能にする強い規制と監督の枠組みが必要である。

４. 結びと将来展望

　過去20年の中国の著しい金融開発は、金融深化、貯蓄の動員、そして融資配分の分野にお
いて目覚しいものがあった。国有銀行に支配された金融システムは、開発計画に沿った資金経
由において強さを示した。金融深化は先進諸国レベルに達し、銀行の金融仲介は、短期から長
期業務にシフトしながら大幅に増加した。このような成功にもかかわらず、多くの非効率性が指
摘されている。いくつかの批判は市場経済では有効である一方、本稿では中国の国有銀行の
効率性を判断するのに、厳密な財務標準は適切でないことを強調した。 強い経済成長だけで
なく、アジア経済危機への驚くべき免疫性を通して、中国の金融システムと実施政策の両方が
堅実であることが示された。もし金融システムが非効率もしくは不十分であれば、これら２つの
結果は達成できなかった。金融的問題に忠実であるよりも、社会開発が強調されている、そし
てほとんどの機関が未だ国有である転換期経済には、自己資本比率や収益性といった指標は、
あまり意味がない。このような場合には、機関の効率性は、資本が資産もしくは収益の欠如を
カバーできるかよりも、政府が業務を維持しておきたいという意志があるか、に依存しているの
である。
　さらに、金融抑圧よりも組織別融資やセクター別融資配分といった、金融引き締めの視点か
ら中国政府が実施した政策も議論した。金融引き締め政策と社会的収益の観点によって、1978
年以降の強い経済成長に適応している中国の金融システムをより理解することが可能になる。
中国の金融開発についての誤解釈は、社会的収益が大きいほど金融収益が低い、そして逆も
また同様であるという、社会的収益と金融収益の間に内在するトレード・オフを考慮していない
ことに多く起因している。多くのアナリストの価値階層では、社会的収益よりも金融収益の方が
優位なのであろう。

　グローバルな視点からいうと、WTO参加以降、中国が世界金融市場への統合を確固たるも
のにするために、更なる金融市場改革が非常に重要な局面に来ている。中国の金融セクター
は過去においては効果的であったが、外国機関の競争的プレッシャーに立ち向かうには不十
分であると思われる。今後の改革では、不良債権レベルと資産不良リスクが中国の金利自由
化計画の大きな制約になり続けるだろう。また、国際決済銀行（BIS）適正資本量ガイドライン
は、市場改革を加速させ、銀行システムのさらなる資本増強を命じている。世界経済を維持し
ていくために、中国の金融システムの健康状態が過去以上に重要な位置を占めていくだろう。
よって、この金融システムの現在の状態と、今後の見通しを理解することが非常に重要である。

参考文献
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structure," Policy Research Paper No. 2147, 2000.
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In B. Coate, R. Brooks, I. Fraser & L. Xu (Eds), Proceedings of the 15th Annual Conference of
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Lardy, N.R. China's Unfinished Economic Revolution, Brookings Institution, 1998.
Laurenceson, J. & Chai, J.C.H., Financial reform and economic development in China, Edward
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Levine, R., Loayza, N. & Beck, T., "Financial intermediation and growth: Causality and causes,"
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Xinghai, F., "Reconstructing the micro-foundation of China's financial sector," Paper
presented at the Conference on Financial Sector Reform in China, Harvard University,
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Zhou Xiaochuan, "The Current financial situation and development of the financial market in
China," Speech at the National Conference for the Work of Foreign-Funded Banks, April 12,
Beijing, 2004.
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